專家解讀成長股的投資陷阱

　　許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股，然而，最熊的熊股往往也是成長股。許多國家股市的歷史數(shù)據(jù)表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股，原因就在于成長陷阱比價值陷阱更常見。

　　成功的成長投資需要能預(yù)測新技術(shù)走向的專業(yè)知識，需要能預(yù)判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光，以及能預(yù)知未來行業(yè)格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業(yè)研究經(jīng)驗和強大的專業(yè)團隊支持，投資者很容易陷入各種成長陷阱。

　　估值過高

　　最常見的成長陷阱是過高估值。高估值的背后是高預(yù)期，對未來預(yù)期過高是人之本性，然而期望越高，失望可能越大。統(tǒng)計表明，高估值股票業(yè)績不達預(yù)期的比率遠高于低估值股票（中小板與創(chuàng)業(yè)板就是例證）。一旦成長故事不能實現(xiàn)，估值和盈利預(yù)期的雙殺往往十分慘烈。

　　技術(shù)路徑踏空

　　成長股經(jīng)常處于新興產(chǎn)業(yè)中，而這些產(chǎn)業(yè)（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術(shù)路徑之爭。即使是業(yè)內(nèi)專家，也很難事前預(yù)見最終哪一種標準會勝出。這種技術(shù)路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。

　　無利潤增長

　　上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫，無利潤增長大行其道，以燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度強和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)（例如C2C、QQ），在發(fā)展初期通過犧牲利潤實現(xiàn)贏家通吃，則為高明戰(zhàn)略；如果是客戶黏度弱和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續(xù)。

　　成長性破產(chǎn)

　　即使是有利可圖的業(yè)務(wù)，快速擴張時在固定資產(chǎn)、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現(xiàn)金投入，因此現(xiàn)金流往往為負。增長得越快，現(xiàn)金流的窟窿就會越大，極端的情況下，甚至會導(dǎo)致資金鏈斷裂，引發(fā)成長性破產(chǎn)，例如拿地過多的地產(chǎn)商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。

　　盲目多元化

　　有些成長股為了達到資本市場預(yù)期的高增長率，什么賺錢做什么，隨意進入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績偏離長期目標的公司。當然互補多元化（例如長江實業(yè)/和記黃埔）和相關(guān)多元化（橫向完善產(chǎn)品線和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈）另當別論。

　　樹大招風

　　要區(qū)別兩種行業(yè)：一種是有門檻、有先發(fā)優(yōu)勢的――成功導(dǎo)致更大的成功（Success begets more success）；另一種是沒門檻、后浪總把前浪拍死在沙灘上的――成功招致更多的競爭（Success begets more competition）。在后一種行業(yè)，成長企業(yè)失敗的原因往往是因為太成功，樹大招風，招來太多競爭，蜂擁而至的新進入者使創(chuàng)新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由于門檻低，一年內(nèi)中國就有3000家團購網(wǎng)站出現(xiàn)，最終結(jié)果是誰也賺不到錢。即使是有門檻的行業(yè)，實力尚不足夠強有的企業(yè)一旦動了行業(yè)老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網(wǎng)景瀏覽器的巨大成功，樹大招風，引來微軟的反擊，最后下場凄涼。

　　新產(chǎn)品風險

　　成長股要成長，必須不斷推陳出新。然而新產(chǎn)品的投入成本是巨大的，相應(yīng)的風險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭。穩(wěn)健的消費股尚且如此，科技股和醫(yī)藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是不勝枚舉。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發(fā)出來的新產(chǎn)品常常不被市場認可，醫(yī)藥股的悲哀則是新藥的開發(fā)周期無比漫長、投入巨大而最后的成敗即使是業(yè)內(nèi)專家也難以事前預(yù)料。

　　寄生式增長

　　強弩之末

　　許多所謂的成長股其實已經(jīng)過了其成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續(xù)。因此，買成長股時，對行業(yè)成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。

　　會計造假

　　價值股也存在陷阱，但是成長股中這個問題更為普遍。一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難做到？做不到時，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力去“動用一切手段”來達到市場的預(yù)期？

　　各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續(xù)性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續(xù)性。成長是個好東西，好東西人人想要，但想要的人太多了，就把價格抬高了，而人性又總把未來想象得太美，預(yù)期太高，再好的東西被過度拔高后就容易讓人失望，失望之后就變成陷阱。成長本身并不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性的過高預(yù)期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。

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